由于中间馏分油（柴油、船用汽油和煤油以及航空煤油）与布伦特的变化密切相关，国际海事组织新规将引发国际油价暴涨。近期全球炼油厂剩余燃料油（也称渣油）库存大幅下跌；与此同时，中间馏分油的库存也出现明显下降–航运新规和原油需求强劲影响同时显现。

　　原油市场短期噪音不绝，但剩余燃料油和中间馏分油的库存下降却是原油需求端走势的一面镜子。中间馏分油的需求与全球经济存在着关联性，如果2019-2020年间全球经济增长无虞，中间馏分油的供应将会推动油价走上新的台阶。

　　轻馏分油（主要为汽油）、中间馏分油、重馏分油是三大类炼油产品。 中间馏分油包括柴油、船用汽油和煤油以及航空煤油。英国石油公司（BP)《2018年世界能源统计展望》显示，2017年全球中间馏分油消费量为353.07亿桶，占全球石油日消费的36%，中间馏分油作为最主要的炼油产品与Brent的价格变化密切相关。

　　中间馏分油中，柴油和船用汽油的占比较大，达79%。由于卡车运输是柴油的主要使用方式，对卡车运输服务的需求往往与经济增长和工业活动密切相关，因此柴油消费反应了经济增长状况。

　　当前，船舶燃料以剩余燃料油为主，随着国际海事组织新规的临近，剩余燃料油亟需找到相应的替代品，中间馏分油恰好符合国际海事组织对含硫量的要求。

　　鸿网此前认为，船用燃料油需求结构的变化从剩余燃料油转向中间馏分油，将加剧中间馏分油的供应紧张，相对于其他油种，Brent原油更适合生产中间馏分油，因而Brent原油的需求也将增加。

　　近期，鸿网观测到，由于国际海事组织新规的临近，全球船用燃油的需求开始从剩余燃料油转向中间馏分油。炼油厂开始削减剩余燃料油库存，7月美国剩余燃料油库存降至历史最低位，全球最大的海运加油中心——新加坡，其剩余燃料油库存也降至近9年来最低。这是需求端萎缩的征兆。

　　与此同时，美国中间馏分油库存降至4年来最低，却是经济发展下需求旺盛的表现（见第四部分分析）。

　　全球石油价格一致在供需匹配的周期中循环。历史经验表明：中间馏分油供应过剩时期，经济增长缓慢, 表现在布伦特原油期货曲线一直处于期货溢价（contango）的价格结构。相反，在经济增长的强劲时期，中间馏分油的库存相对较低，而布伦特期货曲线向现货溢价转变（backwardation）。

　　在最近的油价周期中，由于全球石油供过于求，伴随着油价跌至10年新低，中间馏分油库存在2015年和2016年居高不下。2017年，OPEC减产后，石油库存包括中间馏分油库存开始下跌时，油价开始上涨，布伦特原油曲线从期货溢价反转到现货溢价。

　　当前，中间馏分油库存下降不仅与全球石油需求的增长有关，也同国际海事组织新规开始推动船用燃油的需求向中间馏分油集中相关。如果在2019-2020年全球经济没有出现放缓，国际海事组织新规将极可能于2020年左右引爆油价。

　　可以说，全球经济增长的步伐是支撑中间馏分油需求增长的关键因素，但是全球经济前景却表现出不确定性。国际货币基金组织(IMF)在其最新的《世界经济展望》中预测，2018年和2019年全球经济增速将为3.9%，高于2017年的3.7%，但又同时指出，全球经济面临下行风险，预计2020年全球经济增速放缓。

　　1.发达经济体增长总体上保持强劲，但不少国家包括英国、法国、意大利、加拿大和日本等国家的经济增速出现放缓。美国经济虽然增长仍然强劲，但是经济扩张的态势似乎到了后期阶段。失业率接近50年来的最低水平，工业生产增速达到20年来最快，但是消费者价格增速超过每小时实际工资增速，美国债券收益率曲线出现反转，这通常是经济放缓的前兆。

　　2.过去一年，油价上涨了75%以上，导致全球通胀压力激增。此前，印度、巴西、甚至美国等国消费者高油价。

　　3.贸易战不断升级。美国对伊朗制裁，伊朗原油的主要客户——亚洲市场5、6月份港口吞吐量激增，但这种情况仅是暂时的，随着伊朗制裁的重启，亚洲与伊朗的贸易往来将会明显减少。此外，随着中美贸易战不断升级，全球两大经济体之间的较量将会直接损害跨太平洋航线的贸易量，不利于全球经济的发展。

　　总而言之，预测中全球经济放缓是否会对冲中间馏分油需求掀起的油价巨浪还需要时间的检验； 鸿别提示原油市场投资者持续关注中间馏分油的指标变化，等待中长期油价打开上升空间。

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