彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验 区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球 40 多个国家和地区。彤程新材是 AEPW（The Alliance to End Plastic Waste）组织的成员之一，也是第二家加入该组织的中国企业。公司通过 产业链横向和纵向延伸，产品进一步多元化、成本优势凸显，在持续夯实原有客户合作基础上，进一步扩 大全球市场占有率，通过与产业上下游协作，在产品开发、市场服务、功能品质提升等全方位建立围绕客 户需求的长期多元化合作模式。

　　彤程新材前身为2008年成立的上海彤程投资有限公司，初始注册资本5000万元；2018年公司收购佳 宝化工。2019年子公司上海彤中收购中策橡胶 10.16%股权，彤程新材将间接持有中策橡胶 8.92%权益。2020年子公司彤程电子收购北旭电子 45%股权，2022 年彤程电子收购北旭电子 33%的股权，收购完成后，北旭 电子将由公司参股公司变为控股子公司。

　　2021 年彤程电子与舟山宁雨签订《股权转让协议》，彤程电子以 4365 万元的价格受让舟山宁雨持有的科华微电子 6.72%股权，同年彤程电子与持有科华微电子 13.97%股权 的股东 Meng Technology Inc.签订《一致行动协议》，彤程电子将直接持有科华微电子 42.26%股权，与 Meng Technology Inc.合计持有科华微电子 56.23%股权，2021 年 3 月，彤程电子与汉普森创业投资管理有限公司签订《股权转让协议》，彤程电子受让其持有的科华微电子 14.30%的股权，交易完成后，彤程电子将 直接持有科华微电子 56.56%股权，与 Meng Technology Inc.合计持有科华微电子 70.53%股权。

　　公司目前有电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。在电子材料业务中，公 司通过对光刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，已成为国内光刻胶生产领 域的龙头企业。公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类 树脂等产品。在橡胶化学品业务中，公司在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进 行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。2022年共实施研发项目27项， 其中11项研发产品已工业化生产，并形成销售。在全生物降解材料中，公司运用巴斯夫全球先进工艺技术 的 10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地，截至 2022 年末处于工艺调试阶段。

　　自产酚醛树脂是公司收入的主要来源。增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等酚醛树脂产品是公司的主要 产品，在主营业务收入中占比较高。2018-2022 年自产酚醛树脂营收分别为 14.85、15.72、14.38、15.56、15.69 亿元，分别占营业总收入的 68.26%、71.20%、70.27%、67.41%、62.75%；贸易业务方面，公司贸易业务的 主要销售的产品包括均匀剂、超级增粘树脂、粘合剂、钴盐、白炭黑、防护蜡、环保油及其他加工助剂。 2021-2022 年电子化学品业务分别实现 1.11、3.77 亿收入，分别占营业总收入的 4.79%、15.08%。

　　公司特种橡胶助剂产能利用率及产销率维持较高水平，电子化学品产销率大幅提升。2022 年公司工厂 开工率也有所下降，制造成本有所上升，同时物流运输的受阻，也影响到原材料的采购和国内市场的销售。 公司特种橡胶助剂生产量 11.57 万吨，销售量 12.25 万吨，产销率由 2019 年 95.79%提升至 105.88%，整体 维持较高水平。电子化学品产量由 1624 吨增加至 8681 吨，销量由 3026 吨增加至 8766 吨。

　　公司股权结构集中。截至 2023 年 5 月 24 日，Zhang Ning 女士直接持有公司 0.14%股权，通过彤程投资 持有公司 49.41%的股权，通过维珍控股持有公司 15.11%的股权，合计持有公司 64.66%股权，Zhang Ning 女士为公司实际控制人，彤程投资为公司控股股东。

　　公司核心管理团队共同创业多年，部分管理人员具有海外求学经历，或曾在业内领先的外资、合资企 业担任管理职位，具备多年轮胎橡胶助剂及轮胎行业经营管理或技术研发经验，副董事长周建辉曾任职上 海轮胎集团、佳通轮胎；总裁丁林曾任职亨斯迈。经验丰富兼具国际视野的管理团队是公司保持竞争优势 和可持续发展的重要保证。

　　公司近年来营收、归母净利润 CAGR 分别为 6.07%、18.43%。2015-2022 年，公司营业收入从 15.6 亿 元升至 25 亿元，CAGR 为 6.97%；归母净利润从 0.77 亿元升至 2.98 亿元，CAGR 达到 21.33%。2020 年疫 情影响下销量下滑和投资收益增加，公司增利不增收，2021 年自产酚醛树脂销量和销售均价增长。 2022 年公司实现营收 25 亿元，同比增长 7.74%；归母净利润2.98亿元，同比下滑 8.71%；扣非后归母 净利润 2.12 亿元，同比下滑 14.15%，主要原因系投资收益下降，原材料价格上涨及研发等投入增加所致。 2022 年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入3.77亿元，较去年同期增加 239.64%。2023Q1 公司实现营 收 6.65亿元，同比增长16.35%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 15.05%。

　　公司综合毛利率保持在 20%以上。2018-2022 年公司毛利率在 20%-40%之间上下浮动，2021 年毛利率 为 24.92%，较上年同期下降 8.59pct。2021 年由于原材料价格和运费上涨，销售价格涨幅低于成本涨幅，自 产酚醛树脂毛利率同比下降 9.52 个百分点。具体来看，2018-2022 年，公司主要产品自产酚醛树脂毛利率分 别为 39.45%、37.08%、35.95%、26.43%、25.89%，贸易业务毛利率维持较高，分别为 31.73%、32.64%、 30.21%、30.19%、24.80%，公司与贸易业务产品的主要供应商建立长期稳定的合作关系，大部分知名供应 商授权公司作为中国区域的独家经销商向轮胎行业客户销售其产品；同时，公司在销售产品的过程中还为 客户提供相关技术服务，协助客户持续改进产品性能。

　　公司期间费用率稳中有增。2018-2022 年，公司销售期间费用率稳中有增，分别为 13.46%、14.64%、 17.61%、19.55%、18.4%，其中 2021 年财务费用和管理费用增加由于相关子公司纳入合并范围相关费用增 加所致。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为 2.91%、13.11%、2.38%，同比分别-0.09pct、-0.11pct、+0.06pct。

　　公司加大研发投入，研发费用率略低于可比公司均值。公司橡胶化学品方面在既有的研发基础上持续 投入，同时加大电子材料研发投入。2018-2022 年，公司的研发投入分别为 0.93 亿元、0.9 亿元、0.83 亿元 1.47 亿元和 1.58 亿，研发投入复合增长率 14.17%，占营业总收入比重分别为 4.30%、4.08%，4.04%、6.35% 和 6.33%，2023Q1 公司研发投入 0.39 亿元，占营业收入比重为 5.84%，2022 年公司研发费用率为 6.33%， 略低于同行业可比上市公司均值。未来公司将继续保持研发投入的力度，为技术创新提供保障。

　　橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品的总称，用于赋予橡胶制品优良弹性和提高使用性能、调 整橡胶产品的结构、改善橡胶加工工艺等，在橡胶工业中扮演着不可或缺的角色，是橡胶工业重要的原材 料。橡胶助剂广泛应用于轮胎、胶管、胶带、胶鞋等橡胶制品的生产过程中，其中最主要应用于轮胎制造 业。橡胶助剂产品的上游原料主要是各类石油化工产品；下游市场主要是各类橡胶制品的生产企业，广泛 应用于轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶薄片和橡胶鞋底等行业。 橡胶助剂行业通常将产品分为五大类，分别是：橡胶促进剂、橡胶防老剂、硫化剂及硫化活化剂、特 种功能性助剂和加工助剂。其中促进剂、防老剂和硫化剂是橡胶制品通用的助剂，也叫通用型橡胶助剂； 相对应，特种橡胶助剂包括功能性橡胶助剂和加工型橡胶助剂两大类别。

　　随着我国汽车行业步入成熟期，加上全球经济低迷、增长乏力，自 2015 年开始我国橡胶助剂行业进入 低速发展期。橡胶助剂产量、出口量、出口金额、总销售额等均呈微增长甚至个别年份呈负增长态势，2020 年受疫情影响下滑更为明显，近些年我国橡胶助剂供需失衡，主要是严苛的环保安全督察所致，并非生产 不足带来的供不应求。2022 年中国橡胶助剂工业依然保持良好的发展势头，根据中橡协橡胶助剂专业委员 会统计，2022 年工业总产值 324.5 亿元，同比增长 10%；总销售额 314.5 亿元，同比增长 8.82%；总产量 137.49 万吨，同比增长 0.33%；出口量 39.39 万吨，同比增长 4.87%；出口额 104.43 亿元，同比增长 13.51%。

　　橡胶助剂价格受供需影响较大。虽然橡胶助剂局部时间段的价格走势可能受到供求影响而脱离原料价 格走势轨道，但是大部分时间价格走势与主要原料价格走势相仿。根据隆众资讯，3 月份橡胶助剂主要下游 轮胎行业开工，持续高位，但橡胶助剂市场表现却难言乐观，因前期下游备货充足，2 月份市场上涨后，下 游采购积极性相对较差，但受原料苯胺高位支撑，促进剂及防老剂 RD 等维持高位整理，防老剂 4020 则受 原料 MIBK 下滑及新产能释放冲击，价格持续走跌。

　　2023 年轮胎行业景气度有望回升，海运费下降等多重利好轮胎出口。2022 年轮胎行业整体呈现低迷状 态，受公共卫生事件影响，内销方面部分地区道路运输不时受到阻碍；外销方面，国外需求低位，轮胎订 单持续较差。同时轮胎企业开工率持续下跌，国内轮胎产量整体呈现缩减趋势。根据百川数据显示，2022 年全国橡胶轮胎外胎产量累计值 85781 万条，同比减少 5.02%，全年轮胎开工维持在 50%-60%之间；2022年一季度国内轿车轻卡胎出口量 58269173 条，2023 年一季度国内轿车轻卡胎出口量为 69107899 条，出口 同比增长 18.6%，轮胎出口表现较为亮眼，今年以来海运费下降、部分地区海外港口吞吐量恢复正常，多重 利好促进轮胎出口。

　　轮胎企业持续在海外建厂，国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场 空间。近年来随着贸易摩擦和美国频繁对中国卡客车胎的双反审查，加上国内生产成本不断上升，轮胎行 业头部企业持续在海外建厂，目前国内多家橡胶轮胎企业在海外建有工厂。国内轮胎企业海外建厂，由于 建厂所在国家和地区橡胶助剂生产薄弱，所需助剂主要从国内原有供货商采购，利于国内助剂企业的发展； 国内基础建设会进一步加码，载重轮胎和工程机械轮胎市场需求值得期待；

　　近年来我国汽车保有量保持稳 定增长态势，据统计，2022 年全国机动车保有量达 4.17 亿辆，其中汽车 3.19 亿辆，我国千人汽车保 有量超过全球平均水平，不断增长的汽车保有量将催生更多的轮胎替换需求，未来轮胎需求量比较可观； 近年来欧美发达国家的重点橡胶助剂企业受到能源危机、原材料价格上涨、供给短缺、产能不足等因素影 响，成本压力陡增，市场竞争力下滑，这也为我国本土企业带来新的机遇，随着全球市场缺口不断扩。