山东阳谷华泰化工股份有限公司（股票简称：阳谷华泰）是橡胶助剂专业生产厂家，创立于1994年，2010年9月在深交所创业板上市。

　　阳谷华泰是中国橡胶助剂行业骨干企业，中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会副理事长单位，在行业中的地位相当高。

　　在2019年和2020年营收小幅回调后，阳谷华泰迎来了2021年和2022年连续两年的大幅增长，2022年的同比增长达到了三成，创下了35.2亿元的新纪录。净利润其实也是这种表现，只是其幅度都要更大一些，他们这真是在教科书式的展示“规模效应”或“经营杠杆效应”。

　　不管是什么效应，2023年一季度，好像又轮到了向下的那个周期，由于幅度较小，加上2023年一季度疫情突然放开的特殊情况，或许这只是一个季度的表现，全年并不一定就会这样。

　　如果分季度来看，营收的同比增长速度在持续下降之中，直至2023年一季度出现下跌的情况；净利润的增长是走出了一条不同于营收的抛物线，但是在三季度达到增长的峰值后，调头向下，直至2023年一季度，与营现时出现了下跌，而且跌幅更深一些。

　　2022年，阳谷华泰把以前分为“硫化助剂”、“加工助剂”和“胶母粒”等产品系列的方式归纳成为了两类，一类是“高性能橡胶助剂”，另一类是“多功能橡胶助剂”，两大产品系列均有不错的同比增长，“多功能橡胶助剂”产品的增长更快一些。我们也查看了其2022年销量的同比增长仅为6%，也就是产品的平均价格，同比是大幅上升的。

　　境外市场的增长比境内市场的增长要快上不少，营收占比已经接近一半了。在2022年的贸易环境下，有这样的成绩还是相当厉害的，应该说，阳谷华泰的产品是具备一定国际竞争力的。

　　毛利率的变化也是一条抛物线%的峰值后，持续下降了两年，在2020年降到了19.5%的最低值；接着又是两年的回升，只是回升的高度都低于下跌前的两年，在2022年回升至27.7%。从2023年一季度的表现看，似乎2022年又是一个波峰，但是，前面已经说过了，一个季度的数据我们还不能得出准确的结论。其净资产收益率的变化与毛利率的变化同向，只是在规模效应的放大下，其波动的幅度更大一些。

　　两大产品的毛利率有升有降，主力产品“高性能橡胶助剂”的毛利率大幅增长了10个百分点，是其平均毛利率大幅回升的主要原因。

　　如果分市场来看，境内和境外，两大市场的毛利率均有所提升，境外市场的毛利率提升更大，从原来只有境内市场一半多，到已经接近境内市场八成的水平了。

　　2022年，阳谷华泰的主营业务空间扩大至接近两成的水平了，创下了近四年的最好表现。2023年一季度又开始下跌至13.5个百分点。2022年，阳谷华泰主营业务盈利空间增长的主要原因是毛利率增长和期间费用占比下降；2023年一季度，阳谷华泰主营业务盈利空间下跌的主要原因，正好就是2022年上述的两项指标都在反向运动。

　　其现金流量表现一直都不错，经营活动的净现金流持续且稳定。但是，这些现金流基本上被用于固定资产类的投资活动之中了，这些投资当然是最近两年营收增长的重要动力。

　　但是，投资并不一定就会带来营收增长，比如2019年和2020年营收是下降的，但投资活动的规模并没有明显下降。我们可不能小看这种项目投资后效果不佳，给企业带来的影响，因为，其既会通过产能利用不足，导致单位生产成本上升而降低毛利率；又会因为管理和营销方面的投入产出变化而卖到期间费用占营收比上升。

　　不过，这方面的担心，其实也不大，因为，从2021年以来，阳谷华泰的经营性长期资产增长并不太大，可以说是处在其能力承受范围内有序地发展之中。

　　作为中国橡胶助剂行业骨干企业，阳谷华泰的发展还是不错。但是，骨干也好龙头也罢，要想完全躲开行业和经济周期的影响，可能也不太现实。