母公司我国化工集团是国资委直属大型企业，包含新收买的法国安迪苏公司和澳洲凯诺斯公司，我国化工集团旗下共12个专业公司，事务范围涵盖了化工新资料、军工配套产品、感光化学品、化学清洗、化工机械等很多化工前沿范畴，实力布景强壮。

　　星新资料依托自主立异，完成了国内有机硅单体出产“从无到有”的打破，是现在国内最大的供货商。有机硅单体在近2-3年内仍将面对供应缺乏的困境，依托较为丰厚的硅资源及老练的氯甲烷工业，国内有机硅单体企业的本钱优势和商场优势显而易见，有机硅事务将续写光辉。

　　跟着消费的逐步晋级，公司双酚A、PBT、环氧树脂等化工新资料的国内需求微弱，供需缺口较大，在国家对民族工业的扶持和维护下，这些工业将会仿制有机硅单体事务由小到大、由弱到强的开展之路，成为星新资料未来的成绩增加引擎。

　　尤其是公司的双酚A事务，无论是从国内的供需状况，星新资料本身事务的老练度这些内部要素来看，仍是从国家对进口产品施行反推销查询的外部维护要素来看，都与3、4年前的有机硅事务极端类似，未来几年有望开释巨大生机。

　　除了本身的翻滚开展以外，集团公司对其的支撑将促进星新资料经过本钱运作方法完成外延式扩张。

　　前不久连续的财物注入清晰了星新资料的旗舰定位，后续将成为化工集团优质新资料财物的整合渠道，罗迪亚有机硅事务等均有或许成为注入标的，集团公司的新资料财物将逐步完成全体上市。

　　星新资料事务结构一起，是现在国内本钱商场上仅有一家触及多种化工新资料种类的龙头企业，未来生长空间巨大。仅考虑现在事务，公司06、07、08年的成绩预期别离为0.61元/股、1.18元/股和1.52元/股，现在估值依然偏低，未来1年合理股价35元，进步出资评级至买入。

　　星新资料母公司我国化工集团是经国务院同意，由我国蓝星(集团)总公司、我国昊华化工(集团)公司等原化工部所属企业重组而成的国有大型企业。这些企业在根底化工、化工新资料、国防化工、化工科研开发和工业化方面有着重要位置和效果，部分范畴的事务在世界上居抢先水平。

　　我国化工集团成立时注册资金57亿元，总财物500亿元，出售收入400亿元，未来几年的开展方针是总财物1000亿，出售收入1000亿。包含新收买的法国安迪苏公司和澳洲凯诺斯公司，我国化工集团旗下共12个专业公司，事务范围涵盖了化工新资料、军工配套产品、感光化学品、化学清洗、化工机械等很多化工前沿范畴。

　　在化工新资料范畴，我国化工现具有有机硅、硅橡胶、硅树脂、硅油、PBT树脂、特种聚氯乙烯、POM树脂、PC树脂、聚苯硫醚、特种环氧树脂、聚四氟乙烯、氟橡胶、全氟醚、聚氨酯、聚苯酯、气相白炭黑、钛白粉、特种涂料等几十种高技能含量、高附加值产品；

　　在化工质料范畴，我国化工具有双酚A、苯酚、丙酮、甲乙酮、壬基酚、苯酐、顺酐、我国化工集团蓝星总公司昊华总公司配备总公司农化总公司新资料总公司世界控股公司化工油气总公司信息中心中蓝建造工程局上市公司蓝星清洗星新资料沙隆达法国安迪苏罗迪亚有机硅澳洲凯诺斯专业公司海外公司丙烯、丁二烯、甲醛、丙烯酸及酯、环氧丙烷、TDI等有机化工质料出产企业，碳酸钡、硫酸钡、硝酸钡、氯化钡、碳酸锶等无机盐产品出产规划与技能水平国内抢先；

　　在化工机械范畴，出产的离子膜设备国内商场占有率达70%，金属阳极电解槽商场占有率达90%以上，是国内仅有能够出产离子膜烧碱成套设备的企业，产销量排名世界第六位；在膜技能与水处理范畴，我国化工所属企业具有全国最大的液体别离膜技能研讨、工程开发、成套设备及资料出产基地；

　　在化学清洗范畴，我国化工所属的“蓝星清洗”广泛服务于化工、石油、石化、电力、冶金、核工业等许多职业，现已把日本、德国等外国工业清洗企业挤出了我国商场，现在占有国内工业清洗商场90%的份额；

　　在军工配套产品范畴，国家每年下达的军工配套化工产品产值和国家支撑的配套资金中，我国化工所属的院所和企业占到一半以上；

　　在信息工业范畴，我国化工具有我国化工职业最大的信息资源搜集、处理、传达中心，现已与全国各地2万余家企业树立了信息联络。我国万维化工城具有全国最大的化工产品供求信息数据库，中昊化工网上交易中心是全国首要树立的B-B化工交易网。具有通讯器材、组件和通讯整机制作厂，为戎行供应配套保证；

　　在世界协作方面，公司前不久用3.9亿欧元收买了罗迪亚的有机硅事务，4亿欧元收买了法国安迪苏公司的蛋氨酸事务，迈出了与世界化工巨子协作的重要一步，集团公司的世界化开展战略就此拉开帷幕。

　　星新资料是国内化工新资料的首要出产基地之一，现在的首要产品触及四大类、三个系列，出产基地涣散在哈尔滨、南通-张家港、无锡和江西四处,别离对应着苯酚丙酮、PBT树脂、双酚A-环氧树脂和有机硅单体的出产和出售

　　从有机硅工业链看，硅粉与一氯甲烷生成有机硅单体后，经聚组成为有机硅中间体，然后再经过深加工构成有机硅产品。世界有机硅出产首要会集在北美、西欧和日本，作为有机硅工业支柱的单体出产规划不断扩展。我国有机硅单体的研讨和出产始于1955年，起步较早，但开展缓慢。星新资料依托自主立异，完成了国内有机硅单体出产“从无到有”的打破，1997年5月公司1万吨/年单体出产设备进入正常运转，我国有机硅工业自此进入了快速开展时期。凭仗锐意进取的精力，星新资料有机硅单体设备的各项技能方针不断完善，二甲收率逐步进步，后续产能逐步扩至2万吨、5万吨，新建的10万吨设备也于06年末投料试车，咱们估计，星新资料07年有机硅单体产值将达20万吨，成为国内最大的有机硅单体供货商.母公司前不久收买罗迪亚有机硅事务将为星新资料硅下流产品的开辟供应一条捷径，也是公司有机硅事务从国内走向世界的重要标志。

　　有机硅产品具有杰出的运用功用及生物相容性，是近些年来开展敏捷的化工新资料，广泛运用于电子电气、修建建材、纺织等各个范畴，以代替金属、塑胶等一些传统资料，是消费晋级及环保条件日益严厉下的必然选择。

　　有机硅产品链可分为质料、单体、中间体、产品及制品四个环节，其间单体出产的技能壁垒极高，中心技能把握在美国道康宁、通用电气,德国瓦克、日本信越和法国罗地亚等欧、美、日发达国家手中，一般设备规划10万吨/年，最大到达20万吨。星新资料10万吨有机硅单体设备的建成投产标志着我国成为继欧、美、日国家之后具有有机硅单体中心出产技能的国家。

　　有机硅下流制种类类较多，运用面极广，用户涣散，下流产品的技能服务特征非常强，发明需求的形式也构成了技能运用壁垒。现在有机硅产品已有1万多个种类，实践供应的也有约5000种，国外各大公司对下流开发非常重视，大力开展运用研讨，进步产品各项功用方针，不断开发新种类，拓展运用范畴，满意用户需求，有机硅在高压电网绝缘体上的运用，进一步拓展了有机硅运用商场，并且下降了电网线路损耗，进步了电网运转安稳性和安全性。道康宁公司每年有上百种新产品投进商场，一起筛选一批老种类，其出售额中有20%以上来自新产品。现在国内有机硅产品只要500多种，且以中低档为主，中高档产品首要依托进口，因而下流深加工的开展空间很大。几年跟着星新资料等一批国内企业技能上的相继老练和商场分额的不断扩展，国家维护国内企业敏捷做大做强的目的非常显着，包含针对进口产品征收反推销关税、审慎核准外商在华出资项目等等。

　　咱们以为，在国内宏观经济稳步增加的预期下，商场对有机硅单体的需求继续旺盛，在考虑到一些大项目连续投进的前提下，有机硅单体在近2-3年内仍将面对供应缺乏的困境，依托国内较为丰厚的硅资源及老练的氯甲烷工业，国内有机硅单体职业的本钱优势和商场优势显而易见。技能壁垒较高的职业特征决议了龙头企业将在十一五期间迎来杰出的开展关键。除了有机硅单体以外，星新资料还有12.5万吨苯酚丙酮设备，4万吨双酚A设备，3万吨环氧树脂设备，2万吨PBT设备，1万吨PPE设备，在建项目三个：9万吨双酚A项目、3万吨环氧氯丙烷设备和6万吨PBT设备，后续PPE设备的产能也将到达3万吨。

　　苯酚和丙酮一般在一套设备中按6：4的份额联产。丙酮是运用较广泛的有机溶剂、苯酚首要的消费范畴为酚醛树脂（30%）、双酚A(24%)。双酚A的首要消费范畴为聚碳酸酯（PC）（63%）,环氧树脂（27%）。环氧树脂则是一种运用功用较好的热固性资料，首要消费范畴为涂料、电子电器、复合资料等范畴，星新资料环氧树脂的出产技能挨近世界先进水平，尤其是特种环氧树脂是其首要技能优势地点。

　　双酚A是重要的有机化工质料，是苯酚和丙酮的重要下流产品。首要用于出产多种高分子资料，如环氧树脂（ER）、聚碳酸酯（PC）、酚醛不饱和树脂、聚砜树脂、聚醚酰亚胺、改性酚醛树脂，还可用以出产PVC热安稳剂、橡胶防老剂、油漆和油墨抗氧剂和增塑剂等。以双酚A为质料的多种聚合物资料及多种制剂在化工、轻工、电子外表、机电、交通运输、修建、军事、航空航天工业等现代科学技能的各个范畴中得到了广泛的运用。因为出产壁垒较高而国内需求较大，我国双酚A的进口依存度较大，双酚A是国家鼓舞开展的产品。

　　现在国内双酚A的出产厂家首要有星新资料旗下的无锡树脂厂和天津双孚精细化工有限公司，算计产能5万吨，实践产值在2万吨左右，国内近40万吨的实践需求根本靠进口满意。

　　90%的双酚A首要耗费在环氧树脂和聚碳酸酯(PC)的出产上，现在国内环氧树脂消费量60万吨左右，进口产品占30%，聚碳酸酯消费量70万吨左右，简直悉数进口。

　　假如将环氧树脂和聚碳酸酯的进口量考虑进去，现在国内双酚A的潜在需求总量在115万吨左右，以未来年均需求增加10%保存估可是，同大多数化工新资料产品相同，国内的双酚A企业在起步阶段，不只要霸占技能上的难关，并且要面对进口产品的围追堵截。星新资料双酚A产品价格逐年下滑，毛利率由03年的近15%逐步下降到05年的1.4%，06年前三季度甚至为负。

　　在推销产品严重威胁到本身开展和生长的时分，04年5月星新资料也曾代表国内的双酚A工业向商务部提出对原产于日本、俄罗斯、新加坡、韩国和台湾地区的进口双酚A进行反推销查询，但考虑到下流厂商的利益和工业开展的久远大计，于05年9月恳求吊销查询，但做大做强双酚A产品的脚步从未中止，公司此次非揭露定向增发募资项目之一便是新建9万吨双酚A项目，工程将于07-08连续建成达产并发生效益。在扩展产能满意下流职业需求的一起，星新资料捉住机会于06年8月再次向商务部提出对进口产品进行反推销查询，商务部已予立案，查询期至07年8月完毕，最长可延至08年2月。

　　凭仗星近几年在双酚A产品上的堆集和探究，星新资料已把握了离子交换树脂法出产双酚A的中心技能，此次新建的9万吨项目出资少，见效快，能够预见，公司的双酚A产品将仿制前几年有机硅单体的生长强大之路，成为星新资料未来成绩增加的又一微弱引擎。

　　我国是世界环氧树脂需求增速最快的商场，2006年国内消费量在60万吨左右，其间30%依托进口，估计未来的年均增速在10%，2010年我国的环氧树脂将开端出口。

　　国内首要出产企业有星新资料无锡树脂厂，巴陵石化环氧树脂分厂，岳阳石化环氧树脂事业部等，万吨级以上企业占产能的70%以上，但之间产能的差异并不大。

　　环氧树脂是热固性树脂，跟着聚合度由低到高，产品的性状有液体、固体之分。因为粘结力强，耐腐蚀、耐溶剂、抗冲功用和电功用杰出，环氧树脂广泛用于粘结剂、涂料、复合资料等。环氧树脂涂料耐腐蚀性好，维护性好，但装饰性略差于聚氨酯涂料，价格相对廉价，广泛用于化工机械设备等的表里层涂布；环氧树脂胶粘剂抗破坏性较差，易于剥离；环氧树脂复合资料首要用于饰品、工程塑料零部件、耐腐蚀容器等等，如发夹、胸针、火箭尾翼片、贮罐、槽车、电解槽、酸洗塔等等。别的，跟着电子工业的世界化搬运，国内电子塑封用、覆铜板用等特种环氧树脂需求增速较快，远高于职业的均匀增速，且产品售价高，赢利丰厚，但因为技能壁垒较高，现在产品简直悉数依托进口，产品的技能晋级是国内环氧树脂企业未来面对的首要课题。

　　星新资料旗下无锡环氧树脂厂是国内较早进入环氧树脂范畴的企业，具有选用自有技能的1.6吨/年设备，到达世界一流水平的2.5万吨/年设备，技能水平已进入世界先进队伍，产品大规划出口到世界商场，是国内职业龙头。无锡树脂厂是我国每次航天发射包含“神五”、“神六”载人航天发射专用资料的供应者，专门研制的结构胶粘剂专用航天级环氧树脂、飞天器外壳环绕层坚韧环氧树脂资料。外表陀螺仪用高纯度环氧树脂产品，在“神五”、“神六”的太空巡航中功用安稳，充沛显现了我国环氧树脂工业的技能水平。也成为代表我国在世界舞台上参加竞赛的国家队成员。跟着上游质料双酚A、环氧氯丙烷配套出产才能的增强，星新资料环氧树脂事务链将爆宣布新的生机，成为继有机硅事务后公司又一首要成绩增加点。

　　PBT在1970年代初期由美国Celanese公司研讨成功，并以Celanex商品名上市，随后世界闻名厂商德国BASF、Bayer、美国GE、Ticona，日本Toray、三菱化学，台湾新光合纤、长春人工树脂、南亚塑料等公司先后投入出产队伍，全球出产厂商算计三十余家。

　　PBT又称聚对苯二甲酸丁二醇酯，是一种新式热塑型树脂，五大工程塑料之一。在常温下一般为乳白色、颗粒状固体；首要用于PBT改性、PBT抽丝、拉膜、光纤护套等范畴，在增强改性后可广泛运用于轿车制作、电子电气、外表仪器、照明用具、家电、纺织、机械工业和通讯等范畴，2002年末在东京举办的世界橡塑料大展(IPF2002)中，日本大成Plas公司宣布一项令业者侧目的技能，该公司已开宣布铝合金与PBT的一起成型技能，铝合金外表经过特别处理发生微细的凹凸外表，PBT则进入凹洞内与铝合金外表构成严密的结合，最风趣的特征是除了PBT以外任何其它塑料都无法与铝合金严密结合。这种资料具有遮盖电磁触及轻量化的功用，意料不久将在举动电话、PDA、笔记型计算机等携带式电子产品开展出实践的用处。

　　现在PBT国内下流范畴的消费构成大体为：电子电器（６０％）和轿车机械（２０国内PBT树脂需求量呈快速增加趋势，其间2001-2005的年均需求别离为2.2万吨、2.8万吨、4万吨、5万吨和6万吨，06年的需求估计在7万吨左右，年均复合增加率20%以上，2010年需求将达15万吨。现在国内出产企业较少，首要有星新资料南通星斗组成资料厂和中石化仪化集团组成塑料厂，二者算计产能4万吨，占国内产能的90%，但因为相关上游质料配套工业，尤其是BDO（1，4-丁二醇）工业开展不充沛，企业的出产本钱居高不下，产品价格又遭到进口产品的揉捏，实践开工率很低，近60-70%的产品依托进口。

　　2005年4月星新资料星斗组成资料有限公司代表我国大陆工业向商务部提出恳求，恳求对原产于日本和台湾地区的进口PBT树脂进行反推销查询，商务部于2005年6月立案，2006年3月发布初裁布告，确定被查询产品存在推销，我国大陆工业遭受了本质危害，并且推销与本质危害之间存在因果关系，2006年7月作出终裁决议，对上述国家首要进口产品征收6.24%-17.31%不等的反推销关税。咱们以为，在国家针对进口产品进行反推销的状况下，跟着PTA、BDO等上游质料配套工业的快速开展，国内PBT企业将迎来一轮开展良机。星新资料现在PBT产能2万吨，在建产能6万吨，08年的总产能将达8万吨。

　　PPE事务PPE（聚苯醚）是我国五大工程塑料职业中仅有没有国产化的化工新资料，1964年由美国通用电气(GE)公司首要工业化，其首要质料2，6-二甲基酚多选用苯酚甲醇道路，即苯酚和甲醇按必定配比参加反响器，高温、催化剂条件下经过烷基化反响制备。

　　因为非合金化的PPE树脂加工功用差，需要在高温条件下加工，GE公司运用PS（苯乙烯）或HIPS（聚苯乙烯）与之共混，对PPE树脂进行改性，并于1966年完成改性聚苯醚(国外又称MPPE)的工业化出产，改性PPE合金的加工功用得到改进，尽管耐热功用有所下降，但保留了原树脂的大部分功用，现在PPE合金已开展成具有数百个商标系列的工程塑料种类。

　　1978年曾经，世界PPE合金出产一向为美国GE公司所独占，1979年日本旭道(现为旭化成)公司出产出苯乙烯接枝改性PPE树脂，即合金Xyron，打破了GE公司独家独占世界商场的局势。现在世界PPE消费商场上出售的简直都是合金化PPE产品，其间掺混树脂用量一般控制在30%～70%，PPE树脂的均匀含量约为45%。

　　PPE以其优异的物理机械功用、耐热性和电气绝缘性，以及吸湿性低、强度高、尺度安稳性好的优点在轿车、电子电气和办公设备/电讯等范畴得到广泛运用，如轿车外表盘、散热器格子、扬声器隔栅、控制台、保险盒、继电器箱、连接器等，在轿车和电子电器范畴与前面所述的PBT产品具有彼此代替性。在所有热塑性工程塑料中，聚苯醚在高温下的耐蠕变性最优异。

　　现在世界范围内PPE的需求在60-70万吨，供需根本平衡。我国PPE及其合金的年消费量超越10万吨，悉数依托进口，未来国内商场需求年均增速估计在20%以上。

　　星新资料前不久从母公司收买的山西芮城项目具有1万吨PPE和1.8万吨改性PPE出产线%左右，后续公司将依据状况当令扩产以满意国内不断增加的需求。

　　蓝星（北京）化工机械有限公司（原北京化工机械厂）是我国闻名的化工设备及化工机械制作的国有大型企业，是国内“十大”化工机械厂之一，产品触及石油、化工、化肥、食物、医药、环保、修建、轻工等职业。尤以为我国氯碱工业供应成套电解系列产品为著称，是现在国内仅有能够自行设计、制作离子膜电解槽，供应成套离子膜烧碱设备和离子膜电解工艺技能的厂家。2002年8月15日北京化工机械厂与日本旭化成公司签定了15年期复极天然循环离子膜电解槽的技能答应协议 designtimesp=23136，其离子膜电槽制作技能已达世界.先进水平。多年来，北化机制作了年产烧碱339万吨的金属阳极电解槽，在国内同类产品商场占有份额达65%以上，制作了年产烧碱约264万吨的离子膜电槽，在我国离子膜电槽商场占有率为37%以上。

　　离子膜法制碱工艺是当今世界上最先进的制碱工艺,其产品纯度高、节能效果明显,无环境污染，现在世界上只要德国、美国、英国、日本、意大利和我国具有制作离子膜电解槽的才能。烧碱和氯气是重要的化工质料，世界国内对烧碱和氯气的需求一向坚持安稳增加，烧碱和氯气商场的安稳增加为其相关设备制作供应了安稳而杰出的商场趋势。一起，因为我国现在烧碱工业的离子膜份额只要40%左右，显着偏低，估计跟着我国建造节约型社会的不断深入，节能降耗将成为氯碱职业开展的首要方针，因而离子膜烧碱设备商场看好。

　　据悉，北京化工机械厂06年上半年收入5个多亿，赢利700-800万左右，在国家针对节能降耗方针和环保方针日趋严厉控制的状况下，节能环保设备供应商未来面对较大的商场空间，咱们以为，北京化工经械厂未来成绩生长空间较大。

　　跟着国内消费的逐步晋级，具有优异物理和化学功用的有机硅、双酚A、PBT、环氧树脂等化工新资料需求微弱，供需缺口较大，在国家对民族工业的扶持和维护下，能够预见，星新资料的新资料事务将仿制有机硅由小到大、由弱到强的开展之路，成为未来成绩的明显增加点。

　　轿车34%办公设备25%电器电子24%工业6%用具5%其他6% 除了本身的翻滚开展以外，集团公司对其的支撑将促进星新资料经过本钱运作方法完成外延式扩张。前不久连续注入的山西芮城PPE项目、化工机械项目、组成橡胶项目、钛白粉项目等清晰了星新资料在集团公司新资料旗舰企业的定位，后续将经过收买集团财物敏捷扩张。

　　咱们注意到，星新资料母公司-我国化工集团前不久别离用3.9亿欧元和4亿欧元收买了法国罗迪亚公司的有机硅事务和安迪苏公司的蛋氨酸事务，向世界化战略迈出了第一步。罗迪亚有机硅事务05年完成出售收入42亿人民币，税前赢利5.4亿人民币，而安迪苏蛋氨酸事务的收入和税前赢利也别离高达55亿人民币和2亿人民币，能够试想，假如未来我国化工集团以星新资料作为融资渠道整合相关财物，不只能够发挥现有事务间的协同优势，并且将在进步设备技能水平、活跃开发下流产品、稳固国内商场，扩展世界影响力方面取得本质性打破，出售收入在08年有望到达200亿元的方针。

　　与国外化工类上市公司不同，国内大多数化工企业事务单一，企业抗危险能相对较弱，星新资料恰恰在事务结构上极具特征，它既不同于技能壁垒较低、竞赛剧烈的大综化工产品企业，也不同于尽管在某一范畴技能抢先，但产品相对单一的新资料企业，它是现在本钱商场上仅有一家进入多个化工新资料范畴的综合类公司，旗下产品均是技能壁垒较高且国内消费晋级布景下需求增速最快的产品，这就决议了公司未来潜在成绩增加点替换呈现，事务生长空间大且抗危险才能强的特色。一起的事务结构、大型央企布景、表里结合的扩张形式确立了业界难以撼动的龙头位置，由大到强生长为具有世界竞赛力的世界级化工企业将是公司未来开展方针。

　　咱们以为，正如上世纪80、90年代国内的服饰消费和家用电器消费发动了聚氨酯资料商场、从而培养出了国内优异的聚氨酯质料供应商——烟台万华相同，跟着人们在住宅、轿车等范畴消费志愿的增强、跟着电子制作工业向国内的搬运，有机硅、热固性树脂、工程塑料等一批新的化工资料商场逐步发动，相关企业将迎来杰出的开展机会。星新资料是一家战略布局较早、触及产种类类最多的新资料上市公司，未来几年多项事务将连续进入收获期，生长空间巨大。

　　咱们的盈余猜测是根据星新资料现有事务作出的，并未考虑集团公司未来或许的财物注入。

　　咱们对星新资料06、07、08年的成绩预期别离为0.61元/股、1.18元/股和1.52元/股，世界化工新资料公司的估值水平在18-20倍，考虑到星新资料未来的生长性巨大，在现在的商场估值水平下，咱们以为给于公司07年30倍、08年25倍的市盈率是合理的，未来1年方针价35元，进步出资评级至买入。

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